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从192倍到—91%,如何抓住期权的机与危

作者:聂永煊   来源:财富时代杂志 2019 04月刊 2019-05-15 15:11

         2019年2月25日对于我国资本市场而言,是一个值得纪念的一天。因为在这一天,A股三大指数当日涨幅均超5%,让熊了几年的A股终于扬眉吐气了一把。也就在这一天,您或许会在财经新闻或者朋友圈看到一条关于“期权暴涨192倍”的新闻。

 

192倍是如何产生的?

         是的,您没有看错,在当前我国资本市场真的存在一日可赚192倍的投资工具,而且它是合法的场内交易品种。就在我们正惊讶于它的赚钱效应的时候,隔日该标的价格暴跌-91%,新闻又引来很多质疑的声音。但在这里,我想说的是期权作为一个实实在在的交易品种,192倍是真实的,尽管有人提出“要冷静,因为这是几乎遇不到的”,但是那一天的的确确是实盘,期权的T+0制度、12万张的成交量是完全能够让某投资者赚到这192倍的。而且期权的10倍以上赚钱效应并不是“百年一遇”,下表是自2015年2月期权上市以来,出现日涨幅超过10倍的统计表(除去上市首日):

        我国期权品种上市已经整整4年,日涨幅超过10倍以上的共18次,1倍以上的更是数不胜数,那么为什么会出现这种现象呐?或者说什么情况下会出现这种赚钱效应,今后该如何把握呢?下面我借着192倍那天的行情来通俗分析一下。

        期权的价格(俗称权利金)=内在价值+时间价值,其中内在价值是行权价与标的现价的差额,时间价值是距离合约到期日所剩天数的价值。2月25日,上证50ETF开盘价是2.645,因为2月期权合约还有不到3个交易日即将到期,只有上证50ETF在这3个交易日内大涨6%才能使认购2月行权价2.80合约从极度虚值转为实值,这对于持续了很久熊市思维的市场来讲是非常小的概率,所以该合约权利金在当日开盘仅仅3元/张。但是那天奇迹真的发生了,上证50ETF大涨7.56%,仅仅在当日就涨到了2.816,我们的2.80认购合约从开盘到收盘完成了华丽转身(极度虚值变成了实值),再叠加市场做多情绪上升,这才带动了该合约从3元一路涨到收盘的581元。


        总结:期权权利金的暴涨一定是标的(上证50ETF)价格在短期内完成“意外转身”所带来的,其次一般这种情况多出现在临近到期前几日的极度虚值合约身上。在期权实际交易中,不乏有激进的投资者博弈这种“小概率”事件,但切记衍生品交易的第一原则“风险控制”,192倍收益的隔日就是-91%的风险,所以“小概率”事件应该对应的是低仓位配置博弈,切勿“ ALL IN ”。

国内期权“机”与“危”四伏,该如何把握

        我从事期权研究学习工作已经近10年,从学习衍生品定价到海外投行工作,再到回国就职期货公司、证券公司的衍生品部门,可以说期权一直与我息息相关。自2015年2月,我国第一只期权品种上市以后,日均成交量已经突破250万张(见下表),看到如此飞速的发展,我很欣慰中国资本市场越来越成熟,越来越多的投资者也开始关注期权。那么面对期权的“机”与“危”,我是如何来分析看盘的呢?下面我将简单介绍一些我平时从哪些角度来分析国内场内期权的交易机会。

         A、打蛇打七寸

        之前有人问过我“期权可不可以像个股或者期指一样做个程序化分析出来”,答案是可以,但一定要“打到七寸”。如果您关注过期权行情,会发现无论是主力合约还是其中任何一个合约,它的价格 K 线行情都是相对杂乱无章的,这是为什么呢?因为期权是一个非线性交易标的,绝大部分技术分析是停留在二维空间,而期权却多了一个维度。如何解决这个“降维”的问题,我给出的方法是不去分析任何一个期权合约的走势,而是抓它跟踪标的的走势。

​        就比如当前国内期权合约只有上证50ETF一个标的,那么我每天分析期权的交易机会的时候,只关注上证50ETF的趋势变化,这样一来可以将有限的知识和精力放在更容易产生效果的地方。

        B、多维度分析上证50ETF

        我觉得期权选择第一个对应标的是上证50ETF,是非常好的,因为它的分析效率和维度是最广的。其实,对于上证50ETF来讲,除了我们平时所熟悉的日常技术分析和基本面分析以外,还有一些其他维度可以增强我们对上证50ETF趋势的把控,下面我将会为大家简单列出。

        第一,请关注 IH 股指期货。我们知道 IH 是国内上证50指数所对应的股指期货,它的走势与上证50息息相关,往往我们可以从其中发现主力资金对短期市场的看法。比方说, IH 合约始终保持升水并且由近及远幅度增大,这说明主力大概率是看好上证50。再比如,每日下午4点之后可以查到当日 IH 主力持仓的变动,如果净多头或者净空头持仓有大幅变动,那说明主力对上证50短线趋势的多空转变。

 
        第二,请关注A50期指及美股走势。A50是指新加坡上市的中国50股指期货,它的参与者大部分是外资,并且优势在于有夜盘。所以一些盘后的国内外利空到底对第二日的国内市场影响有多大,可以通过A50的走势来观察。美股的走势,其实与我们国内的上证50相关度是最高的,据近两年的数据统计,美股隔夜走势与次日上证50走势相关度达到了70%,而对于开盘影响更是接近85%。所以,A50与美股走势,是观察上证50次日开盘和市场情绪的“镜子”。

        第三,请关注权重股及板块指数的走势。上证50ETF前三大权重股分别是:中国平安(14.1%)、贵州茅台(6.9%)和招商银行(6.0%)。这3只股票就占了50ETF接近30%,所以他们的股价走势对于上证50ETF来讲是非常关键的。其次,我还会在自选股列表中加入内银指数、地产指数,这两大指数是影响50的权重板块,他们的技术指标会提供先行性。然后是内地资源和有色板块,这两个我认为是资金中短期情绪指标,是我分析指数时候所需要关注的。

 

        第四,请关注北向资金与东财的主力资金净流入数据。盯盘只盯趋势是没用的,因为很多时候会是圈套,这个时候你必须要关注资金面。我每日盘中盯盘的时候,一定会实时盯北向资金与东财的主力资金净流入数据。其中北向资金就不必多解释了,它代表的是外资对A股尤其是白马蓝筹的认可度,相关性是正相关。东财的主力资金净流入数据,我长期跟踪统计发现,它对上证50及沪深300影响较大,尤其是当出现当日净流入的时候,全天大盘大概率是震荡向上收中阳走势,并且最重要的是在当日任意时点做的多单之后的10个交易日内很大概率是止盈的。所以,我有时会根据此指标来选择做多开仓的机会。

        第五,请重视期权一些异常数据。  期权的参与者要比股票市场投资者更理性些,所以期权的一些不符合常理的历史数据,也会反过来揭示标的上证50ETF的短期未来走势。例如,最近一个月,我们经常会看到上证50ETF有时候涨跌,但是对应的看涨和看跌期权(尤其是平值附近)同涨或同跌,这说明了市场多空出现了分歧,随之而来的次日或短期上证50ETF会向相反方向快速波动,这个时候看似不合理的异常数据恰恰提前预示了标的指数的短期走势。

        总结:我始终相信一句话“投资的风险和回报是成正比的”,所以期权拥有高的赚钱效应,就一定对应的高风险,只有我们对投资标的有了更深入的理解,才能把握住其中的“机”,尽量规避它的“危”。