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静观科创板

作者:玉名   来源:财富时代杂志 2019 02月刊 2019-03-19 14:31
     真正的创投,由于创业周期,以及上市后的锁定期,资金占用率高,对于资金量要求非常高,加之众多项目的同时资金投入,以及随后的跟踪管理等问题,对于资金和人员成本消耗都非常大。所以,尽管我们看到这些风投基金、创业基金大量出现,但整体的收益率并不高,创投风险大,环境复杂也是现实。科创板是对科技创新企业的扶植,本意是通过资本市场去解决科技企业融资渠道的问题,但不可能改变市场规律,作为投资者,需要冷静地分析这些因素。

     创业、创业投资注定是艰难的,那些成功企业高收益的背后是高风险,创立一个企业,需要持续做正确的事儿,但毁掉却太容易了,只需要一个小小的错误。所以,正确认识科创,认识创投,是非常必要的。

     科创,即科技创新、科技创业。随着科创板概念的提出,一时间所有人都在热议科创,人们无外乎关心两个因素:第一,股市方面的科创板究竟是什么;第二,科创给我们带来了什么,创业投资是否迎来了新时代。

 
科创板与新三板、创业板市场的不同
  科技创新板被列入2018年度经济类十大流行语。源于2018年11月5日,国家领导人在首届中国国际进口博览会上表示,将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。随后,证监会和上交所已经将设立科创板和试点注册制作为工作的重心,预计2019年6月之前会启动科创板的工作,最快或在2019年3-4月份就能接受有关企业的申报材料。

       这样一连串的报道,激发了资本市场的想象。首先,这一次是中央最高领导人的指示,这个级别非常高。实际上,早在2001年,有了“股权代办转让系统”,被称为“旧三板”,2006年,中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让,称为“新三板”,当时市场期待非常高,一度希望称为中国的纳斯达克。

       随后,创业板横空出世,是专为暂时无法在主板上市的创业型企业、中小企业和高科技产业企业等提供融资途径和成长空间的证券交易市场,随着2009年10月23日,中国创业板举行开板启动仪式,首批上市的28家创业板公司确立,新三板市场彻底被冷落了,尽管有总数超过1万家,成为全球最大的基础性资本市场,但是近年来几乎没有融资功能、没有交易定价功能,大量公司想着撤出,优质公司纷纷转去沪深交易所IPO,交易活跃度和市场流动性不足。

       其次,有了新三板、创业板的对比,科创板的定位就尤为重要了,如果其流动性不足,无疑会重走“新三板”失败的老路;而如果与创业板同质化,又没有太多的意义,因此我们看到,科创板的起点非常高设立在上交所内部,独立层次、场内市场,也就是交易所市场,这个高于新三板;同时,虽然起步晚,但进程明显快于之前几年,上交所,尝试过的战略新兴产业板、国际板,以及独角兽CDR等创新,显然管理层的决心很大。

      最后,科创板的条件更宽松了,注册制的尝试,其对公司的净利润等硬性要求进行了放宽,那么一些达不到创业板的要求,但又有良好的发展前景,且融资需求较大的企业就有了机会。科技创新,归根结底,还是一个高风险的行业,而且周期比较长,能够得到资本市场的资金,可以加速其发展,当然也可能是加速其走向灭亡,这就引出来新的因素,创业投资,究竟是怎么样的一个模式,拥有哪些风险和哪些赢利模式呢?
 
创投之路充满荆棘
      什么是创投?创业投资。创业的成功率有多高?从OFO到锤子科技,以及更早的乐视网,我们发现了一个套路,所谓一轮又一轮的融资,更多地是在讲故事,然后烧钱,上规模,招人,铺市场,制造火红忙碌的场景。钱用没了,怎么办?再讲一个新的故事,绘制更大的愿景,继续融资,A轮、B轮、C轮一直这样下去,要么成功包装上市,股东可以套现离场;要么持续下去,甚至有可能成为一场骗局……

       这2-3年,曾经风靡一时的P2P、众筹、团购等,纷纷走下神坛,有的甚至是直接圈钱后跑路,但在当时,他们被冠以互联网创业的光环,甚至不少创投公司通过国企、央企、地方国资背书,但如今却成为了一个个“骗局”或闹剧。为何大量资本依然对创投趋之若鹜呢?源于巨大的财富效应。
2000年,全球涌现互联网热潮,大量的互联网公司上市,最终估值泡沫刺破引发互联网危机,2002年开始,中国的互联网危机也出现了,这时候互联网科技企业生存非常难,鲜有人投资,马化腾的腾讯当时就是典型,四处去卖QQ就是没人买,有人投(如著名的IDG投资)也都是想着找下家尽快脱手。包括百度、阿里巴巴都是类似的情况,但这个时期恰恰酝酿了随后的“BAT”。

      而谁在这场博弈中成功了呢?就是南非的MIH公司,不仅一开始就坚定投资,还花2200万美金从IDG跟盈科数码手里接走腾讯45%的股份,并且一路持有至今,占33.93%的腾讯控股股权,是第一大股东,在2018年初时就有了七千亿港币的投资回报。这样的投资回报,意味着全中国所有的风险投资基金的投资回报加起来都没有这一家公司这一笔投资回报高。尤其是这期间随着创业板的设立,不少企业上市成功,也有不少创投公司成功套现。
这大大激发了市场的热情,所以中国的创投基金在最近几年如雨后春笋般出现,大量热钱涌入,就必然导致鱼龙混杂的局面。大量资本会使得创业成功率提升吗?从近几年的情况来看,似乎并非如此,热钱能够让一些创业企业活得久一些,但最终还是难逃失败的命运。毕竟投资者也是讲究投资成本和回报率的,不会让资金投入陷入无底洞的境地。

       创业的成功率究竟有多少?目前没有准确的数据,有的说5%,有的3%,还有说是0.13%,但无论哪个,总之是创业成功的概率很低,这是不争的事实,而且即便成为了大企业,也很可能因为某一个事件陷入危机的漩涡,京东、金立手机、万家乐等都是因为企业高层领导的事件,公司市值大幅缩水,有的甚至倒闭。可以说,创立一个企业不容易,需要持续做正确的事儿,但毁掉却太容易了,只需要一个小小的错误。
 
科创之路注定是艰难的
       一个科技企业,平均做下来要10年到15年,当然作为一些天使投资或融资来说,大部分都是在押宝公司是否上市,一旦上市解禁后套现离场即可;但企业运行是有其自身规律的,即便资金充裕,也不可能违背客观规律去做事儿。

       在2018年1月15日,云歌人工智能、字节跳动、锤子科技投资的快如科技这三家公司都选择了在同一天发布新型社交产品,向微信宣战。这样的行为会带来收益吗?实际上,我们可以思考一下,阿里这么多年,有足够的资金和研发人员,也有自己的用户群,但阿里的社交软件层面也做不过微信;同样的道理,微信也做电子商务,但依然干不过阿里的淘宝,因为淘宝也不再是单一的软件,而是一个独立生态圈。我们不用微信、支付宝,失去的可能是整个朋友圈,包括金融支付等各种便利,这是其他软件所不可能拥有的,那是有再多热钱去砸,也无法改变,单纯的模仿是没有意义的了。这就是互联网时代创业面临的问题,需要更多地创新,以及长时间的市场考验。

      同样地,以医药科技企业为例,一款新药从研发立项到最后拿到批文上市,其周期一般是12-15年,且这还是各个阶段都非常顺利的情况下,一旦某一个环节出现问题,前功尽弃,整个研发的费用都无法收回,一家企业也就此终结。 临床前试验、新药临床研究申请、一期临床试验、二期临床试验、三期临床试验。在完成几千人的一段时间的使用和监测过后,药物的有效性资料和鉴定副作用,以及与其他药物的相互作用关系后,才能提交新药申请。而通常在美国一份新药申请材料可多达10万页,甚至更多,所以审核周期非常长,有时候还要反复审评,最终获得新药上市批准。在美国这样的成功率仅为万分之二,即5000个临床前化合物中大约只有5个化合物可以进入临床试验,最终只有一个才能被批准用于临床治疗病人。

       当然,成功后的利润也是巨大的,如著名的医药公司辉瑞的降血脂药物立普妥(Lipitor),仅在2010年这一年的全球销售额就达101.33亿美元。还有的是资本市场的成功案例,2016年的精准医疗领域的Celator制药有限公司股价只用了18个交易日就从1.68美元/股上涨到了最高的13.9美元/股,18天暴涨了逾7倍!原因是,Celator的新药VYXEOS用于治疗急性白血病的CPX-351 III期试验成功有望成为40年来提高高危癌症患者生存率最有效的产品。实际上,Celator制药所有的研究产品都是运用已经上市的药物进行技术改进,这样大大降低了相关风险,同时其随后将公司以15亿美元(较启动时股价1.68美元,溢价了30倍)卖给了Jazz制药,直接从纳斯达克市场退市,得以套现离场,这是最成功的一个案例。但这几年来,也仅此一家。这就引出投资回报率,以及创投模式的思考。
 
创投资金的赢利模式思考
       既然,科技创新、科技创业企业发展如此之难,成功率如此之低,为何还有那么多的资金热衷于创投呢?除了前面提到的高收益憧憬之外,还涉及到一个赢利模式的概念。单一创投的成功几率很低,而一旦成功后投资回报巨大,数百倍,甚至上万倍的都有可能。所以,对大资金来说,只要创投的项目足够多,挑选合理、科学,实现收益成功的概率也是很高的。

       给大家一个数学计算公式,假设创业的成功率是1%,那么意味着单次创业投资失败的概率是99%,那么投资100家企业,每一家都失败的概率是多高呢?0.99的100次方,得到0.366,也就是说连续100次都失败的概率仅为36.6%,那么成功哪怕1家的概率提升到了63.4%;如果能够投资200家企业,那么200次都失败的概率仅为13.4%,意味着哪怕成功一家的概率提升到了86.6%。

       只要成功一家,完成数百倍的回报是很普通的,也就是只要成功一家,就可以收回其他上百次创投失败的资金,这样总量是盈利的;而如果说能够成功2家,甚至更多,那么创投的整体回报率会大幅增长。而大量的风投基金、创业基金,就是靠这样的广撒网的模式去实现的收益。所以,如果投资者单纯跟风某一个项目,结果就完全不同了,失败率重新回归99%的高风险状态。

       综合来看,真正的创投,由于创业周期,以及上市后的锁定期,资金占用率高,对于资金量要求非常高,加之众多项目的同时资金投入,以及随后的跟踪管理等问题,对于资金和人员成本消耗都非常大。所以,尽管我们看到这些风投基金、创业基金大量出现,但整体的收益率并不高,创投风险大,环境复杂也是现实。科创板是对科技创新企业的扶植,本意是通过资本市场去解决科技企业融资渠道的问题,但不可能改变市场规律,作为投资者,需要冷静地分析这些因素。